作者：赵颖

美元霸权摇摇欲坠，稳定币市场快速扩张，正成为美元新的支撑点，重塑全球金融体系？

据追风交易台，德意志银行全球宏观和专题研究主管Jim Reid在最新报告中提到，稳定币正以前所未有的速度快速扩张，企业财务高管们已感受到变革浪潮。Reid表示：

我这周在美国西海岸参加一个企业财务会议，所有财务主管都注意到他们业务中稳定币交易的增加，这是一个不断增长的市场。

所谓的“稳定币”是一种数字资产，其中超过99%的稳定币市值都与美元挂钩，其实际上充当了支持美国短期债务市场的货币市场基金的角色，例如Tether已跻身美债主要持有者行列。

目前，美国正加速推进稳定币监管立法，其中支付是一个大用例，监管可能为更广泛的采用打开支付大门。最近GENIUS的稳定币法案被否决，但德银预计该法案今年将取得重大进展。

分析认为，稳定币市场潜力巨大，支付应用可能使加密基础设施获得更广泛接受。花旗预计，从长期来看稳定币的潜在市场规模庞大，2030年基本情景和乐观情景下可达1.6-3.7万亿美元。

什么是稳定币？它如何运作？

稳定币是一种数字资产，可用于支付，由于与"稳定"资产1:1挂钩，波动性低于其他加密货币。德意志银行的报告指出，稳定币主要有四种类型：法定货币支持的、资产支持的、加密货币支持的和算法型。

目前，美元支持的稳定币在市场中占主导地位，超过99%的稳定币市值都与美元挂钩。这些稳定币持有超过1200亿美元的美国储备资产，实际上充当了支持美国短期债务市场的货币市场基金的角色。

花旗银行的报告进一步解释，稳定币已成为加密货币生态系统的重要部分：首先，它们是去中心化金融的入口——跟踪稳定币发行增长有助于确定整体数字资产环境的健康状况和增长情况；其次，稳定币可以被视为没有原生代币固有波动性的价值储存手段。

稳定币一个用例是储备，其“安全港”特性使其在当前市场波动中作为价值储存的吸引力增加。另一个潜在的用例是支付和跨境交易，而监管明确性可以为更广泛采用支付开辟道路。

稳定币——美元霸权的数字延伸，美债的新需求来源？

稳定币对美国债券市场的影响日益扩大，德意志银行的数据显示，

截至2025年3月，Tether持有的美国国债已达到985亿美元，这一数字在2020年几乎为零，现已跻身美债主要海外持有者行列。

花旗也指出，大型稳定币提供商已成为美国国债的更大持有者：

特别是与美元挂钩的稳定币，正在成为美国国库券需求的一个不断增长的来源。美国商务部长和财政部长提出通过立法的两个主要原因是：增加对短期国债的需求，加强美元作为全球储备货币的地位。

大型稳定币提供商，如Tether，已经成为美国国债的重要持有者。由于拟议的立法要求稳定币持有者必须持有短期美国国债，这种情况为美国短期债务创造了新的需求来源。

不过，花旗银行的分析师也指出了两个缓解因素：首先，如果任何资金流入来自现有的美国国债持有者，无论是直接还是间接，需求效应都会被削弱。例如，从货币市场基金转移到稳定币的资金将代表替代，但不会对整体需求产生净效应。其次，虽然支持短期需求，但长期债务需求可能不会受到影响。

稳定币在数字美元基础设施中变得越来越重要，德银表示：

美国最符合其利益的是增加稳定币需求，从而加强美元，特别是在稳定币采用加速的时候，由于其“安全港”特征，使其在当前市场波动中成为有吸引力的价值储存手段。

花旗报告指出：

目前美元在外汇储备中的份额仍占主导地位，美元稳定币的主导地位不仅源于先发优势，更反映了美元作为首选储备货币的"过度特权"。稳定币市场潜力巨大，花旗估计到2030年可能达到1.6至3.7万亿美元规模。

同时，花旗提醒，自欧元稳定币在欧洲MiCA立法框架下推出以来，非美元稳定币市值有所增加，这与美元走弱和"美国例外论"叙事的裂痕相吻合。虽然目前基于欧元的稳定币仅占很小份额，但这一领域的变化可能是美元地位变迁的前瞻性指标。

美国稳定币立法正加紧推进中

美国正加速推进稳定币监管立法。根据媒体报道，美国参议院的GENIUS法案未能进入全面投票阶段，但预计将获得两党支持。众议院法案已通过委员会，等待全院表决。

德意志银行的报告指出，美国目前正在加速努力，计划在今年8月前建立受监管的、美元支持的稳定币生态系统。名为GENIUS的稳定币法案最近被否决，但预计该法案今年将取得重大进展。

花旗银行的分析显示，目前有两个稳定币法案正在美国立法程序中进行：众议院的STABLE法案和参议院的GENIUS法案。两者在消费者保护和储备方面有类似规定，但仍存在需要协调的差异和需要修订的内容。

两项法案都关注支付功能，所谓的"支付稳定币"，并包含与反洗钱(AML)、国家安全、消费者保护和储备要求相关的条款。储备要求是1:1的使用短期美元国债和回购的受保存款。

分析认为，稳定的监管环境将为稳定币的广泛应用扫清道路，支付领域将成为稳定币的重要用例。